券商觀點：中國債市進入高波動區域，利率向上空間不大趨勢未逆轉

中國華泰證券固收張繼強團隊最新報告認為，近日投資者分歧明顯加大，多空因素交織之下，中國債市可能已經進入高波動區域和時段。但海外疫情仍在演繹，金融體系還難言穩定，國內基本面還沒有實質好轉，利率向上的空間還不大，債市趨勢尚未逆轉。

在波動加大的環境下，繼續建議投資者用高流動性資産參與久期交易，但力度需要逐步減弱，配置價值大為弱化。外資是當下的邊際力量，不過國內投資者仍有最終定價權。

報告表示，後續要關注復工及經濟回復速度（V還是U及高度）、海外疫情進展（歐洲）、美聯儲降息和中國數據（PMI大幅反彈及較差的一季度經濟數據）、美國金融體系穩健性（顛覆基本面判斷）、中國利率債供給放量。

最近兩個交易日，海內外債券與股市大漲大跌。前一交易日大漲後，昨日債市出現大跌，10年國債、國開債利率上行8-9BP（基點）；更值得關注的是，10年國開活躍券成交筆數創歷史新高，國債期貨T成交量同樣放出巨量，顯示出市場分歧加大。

特朗普記者會宣稱將出臺經濟刺激措施，美股熔斷後有所反彈，美債利率也觸底回升，極度悲觀情緒有所扭轉。同時，習近平抵達武漢視察疫情防控工作，釋放國內疫情控制積極信號，進一步提振市場信心。中美領導每人平均釋放積極信號，緩解市場極度悲觀情緒，是債市調整的直接觸發劑。

其次，部分外資止盈也加劇了債市的調整。近兩周中美利差迅速拉大，中國債券成為外資的優質避險資産。但美債利率大幅反彈，觸及熔斷，導致部分外資買盤獲利了結，也加劇了債市的調整。

此外，中國央行持續暫停公開市場操作，短期資金面略有收緊。近期貨幣市場利率中樞大幅下行，降息預期強烈，但央行不僅未跟隨美聯儲降息，而且連續兩周暫停公開市場操作，顯示出較強的定力。而貨幣市場利率普遍上行，資金面略微收緊，對債市情緒也有不利影響。

報告指出，中美利差是最大安全墊，中國債券仍是全球避險資産和洼地，外資仍可能是近期的邊際力量。當然，中美利差是弱約束。且中國經濟一季度挖坑後向上，美國經濟大概率逐步下行，合理利差有可能較歷史均值高。

不過國內復産復工短期加速，對債市最有利階段正在過去。債市已經走在了政策的前面，就算MLF（中期借貸便利）利率繼續下調五次，每次10bp，仍超過當前10年國債利率水準。負債端下行慢導致交易思維盛行。

當然謹防後續全球總需求和全球金融穩定衝擊，國內經濟回歸正軌的難度增大、時間拉長，PPI（工業生産者出廠價格指數）在3-4月份大幅轉負。實體經濟融資需求短期難有明顯改善，國內債市核心資産荒延續。儘管央行貨幣政策定力較強，但是貨幣政策仍處於放鬆週期。

來源：路透中文網 2020年3月11日