《焦點》疫情衝擊需求端中國3月通脹創五個月新低，高點已過提升政策空間

新冠肺炎疫情對需求端的劇烈衝擊已開始在通脹數據中顯現，中國3月CPI和PPI同比均創下五個月來最低。分析人士指出，儘管海外疫情仍充滿不確定，但隨著未來豬肉價格穩步下行和基數抬升，國內通脹高點大概率已過，而PPI則可能繼續受海外需求低迷拖累仍處負值。

通脹趨緩將有助於提升貨幣政策空間，央行官員此前已強調調整存款基準利率要充分評估，綜合考慮物價、經濟增長和內外平衡等多因素；而分析人士多認為近幾月通脹仍處於較高位，仍是制約存款利率調整的因素之一。

“綜合來看，CPI的年內高點已過，未來整體會趨於下降。”交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智表示，貨幣政策跟CPI的關聯度還是比較高，前期CPI較高對政策有一定制約，但漲幅逐漸回落將提升貨幣政策的可操作空間，為宏觀調控提供一定條件。

中原銀行首席經濟學家王軍指出，因疫情對於終端需求的巨大衝擊，國內需求不足已成為當前中國經濟的突出矛盾，反映消費品物價的CPI應該已經見頂回落，工業品物價PPI快速回落到負值區間，顯示上游商品再次進入通縮區間。

“結合前兩個月的數據，經濟進入短衰退基本得到確認，物價走勢對於宏觀經濟政策的制約得到緩解。”他説。

中國國家統計局週五公佈數據顯示，3月居民消費價格指數(CPI)  同比上漲4.3%，漲幅為五個月來最小，低於路透調查預估中值4.8%；3月工業生産者出廠價格指數(PPI)  同比下降1.5%，降幅為2019年10月以來最大，路透調查預估中值為下降1.1%。

3月CPI環比下降1.2%，路透調查預估中值為-0.7%；PPI環比下降1%。3月CPI中的食品價格同比上漲18.3%（上月為21.9%），非食品價格同比上漲0.7%（上月為0.9%）。

國家統計局城市司高級統計師董莉娟表示，3月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。據測算，在4.3%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為3.3個百分點，新漲價影響約為1.0個百分點。1-3月平均，CPI比去年同期上漲4.9%。

她指出，3月復工復産逐步加快，交通物流逐漸恢復，保供穩價措施持續加力。從環比看，CPI由上月漲0.8%轉為下降1.2%。其中，食品價格由上漲4.3%轉為下降3.8%，影響CPI下降約0.90個百分點，是帶動CPI由漲轉降的主要因素。非食品中，受國際原油價格波動影響，汽油、柴油和液化石油氣價格分別下降9.7%、10.5%和4.3%；疫情期間出行大幅減少，飛機票價格下降28.5%。

國家發改委價格司副司長彭紹宗此前表示，在當前和今後一段時間生豬産能穩步恢復的情況下，豬肉供應將得到改善，豬肉價格也會隨之回落，而中國工農業産品供應比較充足，服務業發展迅速，物價保持平穩運作的基礎牢固，預計今年CPI漲幅會呈現前高後低的態勢，全年物價運作總體將保持在合理區間。

**通脹高點或已過**

在內外需求疲軟、食品價格高位回落、以及基數走高等諸多因素影響下，分析人士多預計年內的通脹高點已經過去，未來將呈現逐漸下臺階的走勢。

海通證券宏觀團隊表示，隨著豬肉價格回落，食品對通脹的拉動開始減輕，而疫情後內需尚顯偏弱，當前CPI雖仍處高位，但有望逐月降低。海外經濟遭受疫情衝擊，二季度外需或大幅收縮，導致工業品價格低迷，PPI可能進一步走低。

“通脹出現略超預期的下行，自上而下來看，就是需求不振對價格的影響開始逐漸超過供給衝擊。”光大保德信基金首席宏觀債券分析師鄒強稱，蔬菜隨著春夏到來季節性回落特徵比較確定，豬肉持續面臨供給問題，可能持續處於偏高位置，但基數決定了CPI不斷下行的方向，特別是三季度的回落會比較快。

PPI方面，他指出，目前來看會全年轉入通縮的象限，甚至可能出現全年PPI不斷下行的情況。

交行的劉學智表示，PPI的降幅擴大，最根本因素是需求減弱，特別是海外疫情帶來全球工業品的需求減弱，整體預計PPI未來一段時間還會走弱；CPI中原油和大宗商品的價格下跌也傳導到國內工業品價格。

不過，PPI還是有國內的積極因素，就是穩增長特別是基建投資的加碼，會對工業品的需求有一定帶動。他判斷，二季度PPI可能會擴大降幅，到三季度隨著積極政策的實施和需求的改善，加上全球疫情形勢可能向好改善需求，PPI有望逐漸企穩回升。

國家統計局董莉娟表示，據測算，在3月PPI 1.5%的同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0，新漲價影響約為-1.5個百分點。其中，生産資料價格下降2.4%，降幅擴大1.4個百分點；生活資料價格上漲1.2%，漲幅回落0.2個百分點。1—3月平均，PPI比去年同期下降0.6%。

光大保德信的鄒強認為，接下來要關注，目前的信用擴張是否會比較通暢的傳導至通脹，當下的信用派生偏強，能否導入實體有不確定性，主要看需求端政策的力度；其次是通脹對貨幣政策的影響，前期央行領導強調了CPI和存款基準利率之間的關係，目前其測算CPI回落到3%以下要到三季度，當然基準利率接下來調整與否主要還是取決於總需求的壓力。

對於市場熱議的存款基準利率調降問題，央行副行長劉國強此前表示，存款利率作為工具可以用，但要充分評估，綜合考慮物價、經濟增長和內外平衡等多因素。總的來説，存款利率作為工具是可以用的，但是用這個工具要進行更加充分的評估。

面對疫情和世界經貿形勢急劇變化的衝擊，中國穩經濟的所有舉措正魚貫而出，積極財政和穩健貨幣政策繼續發力，包括再提前下達一批地方政府專項債額度並力爭二季度發行完畢，對中小銀行定向降準引導資金支援中小微企業。

來源：路透中文網2020年4月10日