《焦點》中國4月CPI重歸3字頭PPI降幅四年最大，通脹快速回落顯內需不足

中國基本受控的新冠肺炎疫情對供給端的衝擊逐步消化，而需求不足的矛盾愈加凸顯，4月中國CPI同比漲幅創七個月新低重歸3字頭，PPI降幅亦為四年來最大。分析人士預計，未來工業品價格還將持續通縮，而消費品價格漲幅已呈現前高後低，將徘徊于低位。

儘管中國對衝疫情的逆週期政策加碼，新增貸款及社融等金融數據全面好于預期，但目前看來貨幣寬鬆並未加重通脹壓力，鋻於經濟整體需求較弱，應繼續保持流動性適度寬鬆。央行在一季度貨幣政策報告中也強調，把支援實體經濟恢復發展放到更加突出位置，並未提及“管好貨幣供給總閘門”和“不搞大水漫灌”。

“隨著國內新冠疫情逐步得到控制，各地復工復産加快推進，社會生産逐步恢復正常化，各項供應的快速恢復推動通脹水準顯著回落。“民生銀行研究院區域經濟研究中心副主任應習文表示，疫情對物價的短期向上衝擊在4月完全消退，對經濟負面衝擊造成的長期抑製作用仍在顯現。

他認為，當前通脹預期收縮較快，下半年CPI漲幅可能持續快速回落。疫情導致的供給面受損儘管在恢復，但經濟的整體需求依然較弱，應確保流動性適度寬鬆，助力社會總需求儘快恢復。

中國國家統計局週二公佈數據顯示，4月居民消費價格指數(CPI)同比上漲3.3%，漲幅較上月的4.3%大幅下滑，不及路透調查預估中值3.7%，為2019年9月以來最低；4月工業生産者出廠價格指數(PPI)同比下降3.1%，降幅大於上月的1.5%和路透調查預估中值2.6%，且為2016年4月以來最低（當時為-3.4%）。

4月CPI環比下降0.9%，路透調查預估中值為下降0.5%；PPI環比下降1.3%。4月CPI中的食品價格同比上漲14.8%（上月為18.3%），非食品價格同比上漲0.4%（上月為0.7%）。

中海晟融首席經濟學家張一表示，價格整體下跌減輕了市場對於貨幣寬鬆可能導致通脹壓力的擔憂，這也驗證了之前的看法：當前更應該擔心的是通縮而不是通脹壓力，當前食品價格結構因素，不應成為貨幣以靈活方式實現適度寬鬆的桎梏。

“對於下一步貨幣政策的操作，我們認為進一步大幅降準可能成為特別國債的資金來源，而政策利率是否調整將成為衡量貨幣是否真正寬鬆的重要標誌。”他説道。

光大保德信基金首席宏觀債券分析師鄒強指出，目前通脹對政策沒什麼約束，PPI的環比變化在短期反而更加值得關注。不能説通脹下行貨幣就會松，核心還是需求端的情況，經濟實際增速和潛在增速的對比，以及債務和地産對貨幣政策的影響。

國家統計局城市司高級統計師董莉娟表示，據測算，在4月CPI3.3%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為3.2個百分點，新漲價影響約為0.1個百分點。1-4月平均，CPI比去年同期上漲4.5%。4月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點。

她指出，4月國內新冠肺炎疫情防控向好的態勢進一步鞏固，生産生活秩序加快恢復。食品價格同比漲幅回落3.5個百分點，影響CPI上漲約2.98個百分點。食品中，豬肉價格上漲96.9%，漲幅回落19.5個百分點；牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格上漲8.2%-20.5%，漲幅均有所回落。非食品價格同比漲幅比上月回落0.3個百分點，影響CPI上漲約0.31個百分點。

國家發改委官員上月表示，疫情對居民消費價格的影響是短期的，中國物價平穩運作的基礎仍然堅實。隨著全社會生産生活秩序的進一步恢復，CPI漲幅有望繼續回落，全年將呈現“前高後低”態勢。

**需求偏弱**

疫情對中國經濟的負面衝擊正在顯現，分析人士普遍認為，通脹數據凸顯需求不足，未來應更關注PPI的環比走勢，修復內需仍需逆週期政策繼續發力。

中原銀行首席經濟學家王軍指出，儘管供給也受到衝擊，但顯然疫情對需求打擊的更嚴重、更持久、更不可恢復，上游和中下游需求萎縮得很嚴重，加上原油價格的暴跌以及市場對未來悲觀的預期，工業品進入持續通縮階段，消費品也將重回低位徘徊的走勢。

“對於整體經濟而言，需求不足或者説輕度通縮始終是未來最大的矛盾。”他説。

光大保德信基金的鄒強表示，展望接下來，基數決定了CPI偏回落的方向，不排除之後豬肉價格可能有所震蕩，但整體同比不斷下行的方向不會改變，且在秋季大概率加快，可能到冬季CPI會回落到0左右。PPI目前來看會全年轉入通縮的象限，甚至可能會出現全年PPI不斷下行的情況。

“寬信用向通脹的傳導有巨大的不確定性，不宜看到目前貨幣超發就直接作出明年通脹高企的結論。”他指出。

國家統計局董莉娟表示，4月受疫情和國際大宗商品價格持續下降等因素影響，國內工業品價格繼續走低。從同比看，生産資料價格下降4.5%，降幅擴大2.1個百分點；生活資料價格上漲0.9%，漲幅回落0.3個百分點。在4月3.1%的同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-0.3個百分點，新漲價影響約為-2.8個百分點。1-4月平均，PPI比去年同期下降1.2%。

“結構性物價對國內政策影響有限，目前主要矛盾仍是擔憂全球經濟衰退拖累國內需求。”光大銀行金融市場部分析師周茂華稱。

他指出，目前全球疫情形勢仍嚴峻，受疫情影響，全球經濟衰退將對中國未來幾個月外需構成一定拖累；而近期歐美解禁復工可能加劇全球疫情防控與經濟前景的不確定性，這對企業投資決策、消費者信心都將産生負面影響。為對衝疫情影響，國內逆週期調節政策仍需要進一步發力。

新冠肺炎疫情衝擊下中國逆週期政策連續發力效果顯現，4月新增人民幣貸款及社會融資規模增量等金融數據全面好于預期，M2增速並創下近三年半新高。分析人士認為，隨著復工復産力度加大，國內經濟逐步恢復正軌，企業需求亦處緩慢復蘇中，但整體尚難言強勁。

央行在一季度貨幣政策報告中表示，下一階段穩健的貨幣政策要更加靈活適度，根據疫情防控和經濟形勢的階段性變化，把握好政策力度、重點和節奏。加強貨幣政策逆週期調節，把支援實體經濟恢復發展放到更加突出位置。

來源：路透中文網 2020年5月12日