中國金融：央行應通過公開市場買賣政府債提供必要流動性支援--原副行長

中國央行原副行長、清華大學五道口金融學院理事長吳曉靈表示，中國市場仍有一定的政府債券容納能力，央行沒有必要在一級市場直接購買政府債券，應該通過公開市場買賣政府債券向市場提供必要的流動性支援。

吳曉靈週一在金融時報撰文指出，從理論上講，央行從一級市場買進政府債券和從二級市場買進，貨幣創造的效果是一樣的，但經濟機制不一樣，是兩種不同的資源配置方式。

央行從一級市場買進，央行缺乏主動權，對財政紀律的制約有限，因而各國央行一般不從一級市場買進，甚至國家立法禁止央行從一級市場買入，中國《人民銀行法》即有此規定。

而從二級市場買進政府債券，儘管央行操作時也會與財政協調，但買進數量、價格會以貨幣政策目標為準。而且，國債二級市場的收益率曲線會形成金融市場的無風險收益率基準，引導金融市場價格形成。

她並表示，中國政府應對疫情及疫情對經濟的衝擊，提出了保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保産業鏈供應鏈穩定、保基層運轉的六保政策，並出臺了一系列減稅、減負、補助、加大投資力度的財政政策和加大有針對性的貸款投入力度、央行定向提供低息再貸款、減免貸款利息、延緩還款期限的金融政策。

在這些政策中，有些有經濟效益，可以發行專項債或特別國債，但大量的沒有經濟效益的支出只有擴大赤字、增加政府債券發行。在財政政策的實施中為了儘量減少赤字，應最大限度地發揮財政資金的杠桿作用，用財政擔保和財政貼息的方式引導金融資金的投入，用少量財政資金撬動社會資金。

面對大量的政府債券發行，社會開展了發行方式的討論，即財政赤字貨幣化的討論。而財政赤字貨幣化就是讓央行持有政府債券。有人擔心社會資金不能消化大量增加的政府債券，提出讓央行直接從一級市場買入的建議。吳曉靈認為，讓社會資金在一級市場買入政府債券，如果市場流動性有問題，則央行通過二級市場買賣政府債券提供流動性。

她指出，目前，中國市場有容納政府債券的充足餘地。從宏觀上看，中國是高儲蓄率國家，儲蓄率位列世界前茅。2019年末政府債券（國債+地方政府一般債+地方政府專項債）37.2萬億元，銀行持有81%，佔銀行資産餘額的13.9%。政府債券增量為4.8萬億元，銀行佔比為83%，佔銀行資産增量的18.8%。

截至2020年4月末，存款類金融機構資金運用餘額同比增長12.2%。若假設年末增速也為12.2%，則全年資金運用增量為26.6萬億元。假設政府債券在銀行資産增量中的佔比和2019年相同，仍為18.8%，則銀行至少有能力買入5萬億元。2019年銀行之外的機構持有政府債券增量為0.8萬億元，可假設其2020年增量不變。兩者合計為5.8萬億元。

2019年央行通過降低法定存款準備金率釋放了2.7萬億元的流動性。財政發債是流動性的收縮，但財政支出流動性就會回歸市場。如果市場需要，央行可以通過多種方式提供流動性，也包括買入政府債券提供流動性。只要央行和財政密切配合，政府債券市場發行是可行的。

不過吳曉靈還認為，儘管上述分析表明政府債券發行尚有餘地，但還是應該從緊安排財政支出，提高財政資金的使用效益，維護財政紀律，維護中國經濟的健康發展。

來源：路透中文網 2020年5月18日