《市場洞察》人民幣CFETS指數料被動續升，但3月高點仍難企及

路透測算的人民幣匯率CFETS指數自6月11日探底五個月新低後轉升，一個月時間反彈超1.5%，已收復3月20日開始的單邊跌勢三分之一失地。由於短期做多人民幣意願較強，而美元受疫情等擾動料繼續區間寬幅震蕩，估計該指數仍有續升空間，但要突破3月高點仍有難度。

總體上看，CFETS指數波動跟人民幣匯率彈性有關，一般情況下人民幣彈性較其他主要貨幣低，很多時候CFETS指數和美元指數聯動較明顯，但如果人民幣兌美元彈性上升，或者表現出獨立走勢，則CFETS指數受人民幣的影響會更大些。

美元指數3月20日逼近103高點後開始震蕩回落，至6月10日累計跌幅約6.67%；而同期人民幣受中美緊張局勢影響，多數時間表現不佳，5月底還曾逼近7.18關口的九個月低點，隨後美指加速調整，人民幣對美元被動回升，整個統計期間中間價僅升0.49%，而即期匯率只略升0.05%。

在這期間澳元兌美元升幅超20%，俄羅斯盧布升16.7%，印尼盧比累升亦近15%，CFETS指數佔比較大的歐元、韓元和英鎊分別升6.3%、5.4%和9.5%，相對人民幣兌這些貨幣都會顯得偏弱，這直接帶動CFETS指數大幅回落，最終統計期間CFETS指數跌了4.67%。

但6月11日至今的匯率指數表現和之前明顯不一樣，其中美元整體處於橫盤走勢，一個月僅微升0.13%，而CFETS指數佔比較大的歐元、韓元和英鎊也是漲跌互現；但在這期間人民幣兌美元中間價升近1%，即期匯率升幅更是超過1.1%，相對人民幣兌這些貨幣都會顯得偏強，CFETS指數也會跟隨上升，最終這一個月來CFETS指數升了1.53%。

由於中國疫情防控取得階段性進展，經濟基本面恢復也持續向好，如果中美摩擦常態化但沒有惡化到影響經貿協議執行，利差優勢和金融開放帶來的資金偏流入趨勢會延續，中期人民幣料仍有一定升值空間，當然中美關係不確定性仍在，單邊大幅升值並不利於中國基本面。

不過如果中美關係急速惡化，並影響到協議執行，資金也很可能短期從流入轉向流出，人民幣升勢也可能被逆轉，CFETS走勢或迎來更複雜的變化。

假設人民幣在當前基礎上繼續升值3%至6.8元水準，而美元仍保持在當前水準變化不大，由此人民幣匯率指數也可能延續震蕩上行格局，但越過3月上旬高點的可能性相對較低。

如果美元表現得相對弱一些，但整體跌幅不及人民幣兌美元升幅的話，根據CFETS指數的運作機制，該指數也會呈現上行走勢，不過升幅料相對偏小；若全球疫情出現拐點，經濟復蘇好于預期，美元可能遭遇更多拋售，人民幣因為彈性不如美元，最終CFETS指數仍可能被推低，但當前看這種可能性在三季度內明顯偏小。

來源：路透中文網2020年7月10日