投資顧問對“利得盈”股票基金雙重優選理財産品的投資報告

截至2011年02月28日，基金股票雙重優選組合運作基本平穩，投資諮詢人現將報告期內的組合投資情況彙報如下：

一、 業績表現

a)   投資回報

截至2011年02月28日，本專戶賬戶財産凈值為389，212，641.03元，單位凈值為1.1215元。

表一、基金股票雙重優選業績表現

b)  投資運作

2月份市場一改1月份的弱勢，展開全面反彈，反彈持續的時間和強度均超出組合管理人的預期。由於尚未形成在低點建倉的模式，本月參與反彈的程度同樣不深，導致本月組合表現遜於滬深300。回顧過去一段時間的表現，組合管理人對風險的防範能力尚可，但對機會的把握能力不足。為了加強後者，去年11、12月份主動提高了承擔風險的意願，希望以此來提高投資回報，但去年11到今年1月這三個月裏，市場機會並不好，提高風險暴露的結果是承擔了更高的風險，組合在下跌中損失不小，於是2月份組合管理人又重回謹慎，結果又錯過了本月的反彈。由這兩次反覆可以看出，對於專戶投資管理人員來説，擇時能力是第一重要的。進行很短期的“擇時”決策的時候，基本無關價值判斷，而主要是跟市場參與者就經濟和政策進行反覆博弈。短短幾個月的時間，市場主流情緒從擔憂通脹到擔心通縮，又到不擔心通脹失控，又到不擔心經濟下滑，經過了幾次的反覆。作為一個國有經濟佔主體、宏觀調控成常態的股票市場，揣摩政府的想法成為投資管理人的主要工作之一。政府對經濟數據的處理又是很有藝術的，想調控則通脹數據看起來略高，不想調控則通脹數據“意外”回落，如此等等，不一而足。政策在“保增長、控通脹、調結構”之間變來變去，鮮有規律可言。要準確把握政府的政策意圖，委實不易。可以説，誰把握得好，誰就搶佔了先機；誰慢了半拍，誰就陷入被動。本組合管理人一直秉承價值投資理念，認為投資決策應建立在合理的價值判斷基礎之上。可正是這樣的投資思維，在過去一段時間的實踐中一定程度上成為了做好投資的制約。不前瞻性地打聽或預判政府的政策意圖，很可能未來也將陷入同樣的窘境。

二、 資産配置分析

表二、基金股票雙重優選資産配置

三、 市場簡要回顧

2月市場穩步上漲，主要指數均收復1月份下跌的失地。滬深300上漲5.3％，申萬中小板指數上漲9.07％，前期跌幅較大的中小股票反彈更多些，家電和建材領漲，化工、有色、輕工、電子、通信設備、軍工等行業的漲幅都超過了10％，呈現普漲態勢；金融地産以及食品飲料醫藥等傳統消費類板塊相對滯漲。

最為大家所關注的通脹問題初步得到了控制，1月份CPI報4.9％低於市場預期，預測2月份的CPI將進一步降低。雖然在控制通脹的過程中經濟也收到了一點誤傷，PMI連續三個月下降，但仍處於擴張的區間，主流經濟學家也認為經濟將在三月份之後開始好轉，新一輪經濟週期的啟動已經顯露了苗頭。房地産再次受到嚴厲打壓，中央政府的頻繁表態和各地限購令的紛紛出臺向民眾傳達了堅決控制房價的決心，儘管這些政策的實際效果仍被群眾所懷疑，但短期的成交量的確出現了明顯的萎縮。十二五中房地産將不再是經濟引擎的觀點慢慢被大家所接受，但新的經濟引擎是什麼現在還沒有得到確認，認同度比較高的是機械製造業和服務業（消費）。

儘管2月份的海外經濟仍在轉好，但焦點無疑是北非和中東地區的茉莉花革命。地緣政治的不穩定的直接後果就是油價重新回到100美元之上，而高油價必將對復蘇中的世界經濟産生衝擊。這種預期也使得投資者的風險偏好下降，同時黃金價格再創新高。中東和北非形勢演變的不可測性較強，只能繼續保持緊密的跟蹤。

四、 近期投資策略展望

基於“茉莉花革命”帶來的衝擊，各國紛紛將民生作為短期的首要任務，以避免被進一步傳導。在政治局勢不穩定的時候，往往是沒有什麼機會的，如沙特股市在最近不到一週的時間內就下跌了近20％。但這種事件只是一次性的衝擊而無太大實質性的影響，那麼並不會改變實際運作的趨勢，跌幅也是會漲回來的，如91年海灣戰爭時的美國股市。

中國其實和這個事件關聯較小，而且兩會也將民生列為第一號提案進行重點保障，但這件事還是會對投資環境有所影響。在前期市場已經有所反彈的基礎上，現階段我們覺得適度謹慎並不為過，當投資者對這件事的發展態勢有相對明確的預期後，再做出應對更加合適。

基於中期的角度我們依然比較樂觀，低估值的金融地産終將迎來價值回歸的時刻，以機械為代表的中游將在向上的經濟週期中成為孵化牛股的溫床。經過近一個季度的調整，消費股的估值已趨於合理，伴隨著良好業績的發佈可能刺激股價的表現；科技股鋻於此前的預期過高，現階段業績快報不達預期的佔多數，即使達到預期的也需要更長的時間來消化高估值，因此系統性投資科技股的時點也許仍需等待，但在一些主題刺激下不排除會有階段性的表現。

基於上述分析和思考，組合管理人計劃加大政策分析的力度，希望通過前瞻性地判斷政府政策的變化來更好地把握市場變化的節奏。這是基於中國市場的特殊“市情”所必須做出的改變。其次，將加大操作力度，盡可能想到就做到，不要一而再再而三地因為防範風險而在操作上過於謹慎了。在以上兩大改變的基礎上，再進行經濟分析、行業分析和個股研究。展望3月份的經濟形勢，是通脹逐步可控、經濟並不顯著下滑。所以，相對來説，大的風險似乎不會出現。重點應該觀察：庫存是否繼續累積？房地産是否打破僵局，價格回落並慢慢期待量的回升？從兩會的情況看，政府出臺了幾次調控政策之後，民怨壓力明顯減輕。不排除兩會之後地産板塊出現整體性機會。因此，組合管理人計劃重點觀察地産板塊，其他就是抓個股機會了。