債市墜崖中國央行逆回購+MLF再出手，重在維穩降杠桿思路不改

本週美聯儲加息靴子落地，多重利空連環發酵下，中國債市墜崖式下跌。央行出手維穩，本週除了在公開市場凈投放2,500億元，並在週五進行了近4,000億元中期借貸便利(MLF)操作，令當前流動性預期有所改善，現券情緒亦略好轉。

分析師稱，央行在呵護資金面防範風險同時，仍彰顯鎖短放長降杠桿思路不改，儘管週邊美國加息令人民幣貶值壓力陡增，資本外流導致外匯佔款降幅再次擴大，但國內來看11月宏觀經濟數據顯示經濟基本面企穩跡象，央行政策還將牢牢堅持防範風險與調降金融杠桿同時並舉，短期預計貨幣政策仍堅守穩健偏緊基調不動搖。

“今日單日僅投放450億操作明顯弱于預期，央行還是偏謹慎，看來降杠桿的思路沒有轉變，”東興證券固定收益分析師鄭良海認為，央行還是不願意過度放水，降杠桿是長期工作，最近債災的核心就是因為降杠桿主導下的貨幣政策。

央行公開市場今日進行總額1,800億元人民幣逆回購操作。據此計算，本週轉為凈投放，規模2,500億元。上周公開市場大額凈回籠5,350億元創五個月新高。

鄭良海並指出，本週前三天公開市場基本零投放，最後兩個交易日，央行兩日也僅凈投放1,900億，最新MLF投放穩預期的同時也延續了鎖短放長思路，表明央行貨幣政策穩健偏緊的根本態度沒有發生任何轉變。

央行週五稱，今日對19家金融機構開展中期借貸便利(MLF)操作，共3,940億元。其中六個月期2,070億元、一年期1,870億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。央行12月6日已對24家金融機構開展3,390億元操作。據路透統計，12月僅上週三（7日）有115億元MLF到期回收流動性。

中信證券研究報告認為，央行凈投放流動性對衝維穩意圖明顯，雖在內外約束下無法大幅度寬鬆，但仍在通過結構性工具補充流動性。結合此前央行窗口指導建議銀行拆出長期資金給非銀機構，表明央行在市場飽受內外壓力下呵護流動性的意圖明確。

華北一銀行交易員亦表示，雖然美聯儲加息之後貨幣政策仍面臨資本流出壓力帶來的挑戰，但監管層應該還會繼續管控資本跨境流動；目前央行這次降杠桿下決心抑制資産泡沫，作為長期的政策應該會持續，貨幣政策偏緊的基調並不會有太大變化。

美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)週三升息25個基點，且暗示明年將加快升息步伐，

預計升息三次，以適應新政府的政策。

銀行間貨幣市場週五開盤延續緊勢，大行融出資金規模暫有限，非銀機構融資壓力明顯；不過隨著公開市場凈投放及MLF消息傳出，市場心態較前日已有緩和。

現券方面今日早盤收益率小幅下滑，國債期貨繼上日一度跌停後今日亦有所反彈。交易員表示，昨日市場重挫後抄底盤浮現，且稍早有關央行MLF操作並將抵押品範圍擴大至存單的傳聞提振人氣。

**貨幣政策穩健偏緊基調堅定**

業內人士指出，目前國內經濟基本面改善令貨幣政策放鬆壓力暫緩，但短期內隨著年關將至，春節取現因素還將對等流動性帶來衝擊，預計央行還將主要通過逆回購和MLF工具調控資金面；惟明年週邊不確定性仍未消除，包括美聯儲加息節奏如何，不排除中國央行貨幣政策被迫預調微調的可能性。

“現在經濟暫時無憂，實體融資需求正常，央媽(貨幣政策）並沒太大顧忌啊，接下來關注中央經濟會議如何給明年定個調吧，”南京證券固定收益分析師楊浩認為，不過目前的經濟環境還是承受不了太高的利率，人民幣大幅貶值也是不可以接受的。

中國11月新增貸款高於預期，其中房貸增勢未減仍為主角；而值得關注的是，當月社融增量更為明顯，特別是在房地産嚴厲調控下，相關信貸和房企債券融資等受限，以委託和信託貸款為代表的表外融資加速擴張。

據新華社報導，中央經濟工作會議于本週三召開。會議會在總結2016年經濟工作形勢的

同時，確定2017年經濟工作基調和重點。

中航信託宏觀策略分析師劉長江表示，在非常時期也許央行的窗口指導另加結構性工具對衝不失為穩定市場的一種合適手段，但是明年貨幣政策更是面臨兩難的挑戰，來自包括美聯儲加息節奏的不確定、資本外流、通貨膨脹走升等因素，政策易緊難松是大概率，包括被迫升息也並不是沒有可能。

中國11月央行口徑外匯佔款減少近4,000億元，降幅創十個月新高。分析人士認為，資金流出趨勢短期內難以扭轉，未來數月外匯佔款大概率將繼續下行；在當前貨幣政策難松難緊之際，這需要央行用更長期政策工具進行對衝，以維持國內流動性平穩。而且監管層還可能進一步加強資本流出限制。

央行2015年6月25日重啟逆回購，自2016年春節前起，公開市場操作頻率加密至每個工作日均可進行，春節後至8月中上旬都僅進行七天期逆回購操作。8月下旬和9月中旬則先後重啟14天和28天期逆回購，並靈活搭配開展操作，但逆回購期限拉長也引發市場對監管層有意降杠桿的憂慮。

除SLO(短期流動性調節工具)、常備借貸便利(SLF)外，中國央行在2014年三季度還創設並開展了中期借貸便利(MLF)操作，操作對象包括國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等。

此外，2014年4月央行創設抵押補充貸款(PSL)，並在2015年10月將PSL對象在此前國開行基礎上，新增農發行和進出口銀行，主要用於支援三家政策性銀行發放棚改貸款等。

來源：路透中文網2016年12月16日