近期債券市場明顯回暖，除了一些賣方研究人士極力唱多之外，諸多買方基金經理也認為當前債市運作環境趨於改善，機會已大於風險，顯現出配置價值。不過，考慮到下一階段貨幣政策轉向的可能性仍然較小，也有基金經理認為下半年債市難有趨勢性機會。

配置價值顯現

“開始顯現出配置價值”是近期多位基金經理對債市判斷的關鍵詞，對中期的債券市場並不悲觀，認為可以逐步逢低佈局。

興全基金基金經理張睿認為，從下半年債市來看，無論從基本面還是債市當前的收益率水準看，都具有較高的安全邊際和配置價值，目前主要受監管帶來的負債端收縮的影響，這種影響短期可能帶動市場收益率繼續波動。下半年關注的機會，一是來自於監管措施的逐步落地，二是經濟可能呈現前高後低的形態，基本面逐步利好債市。

中歐達樂擬任基金經理尹誠庸指出，自2016年四季度至今，國內債券市場經歷了兩輪深度調整，目前基本面因素對債券市場的壓制正在減少，利率水準慢慢尋找到“箱體的上沿”，市場逐步企穩，並出現投資契機。在此過程中，高等級大型國企和龍頭民企債券值得關注，下半年或迎來一波修復性行情。

長信基金固收團隊則表示，從基本面上看，製造業投資的回落可能會對經濟産生負面效應，但程度仍需觀望；房地産投資增速的下滑仍需要時間；從社融增速來看，債市凈融資的下降並沒有産生明顯的負面影響，綜合而言，經濟增速總體平穩。整體來看，債市在調整之下逐漸有了“安全邊際”，降杠桿擠出了市場泡沫，近期監管層釋放溫和降杠桿信號，再加上債券通拓寬了境外資金投資境內債券市場的通道，當前債券市場已經開始具備配置價值。

華安基金基金經理朱才敏認為，影響上半年債券市場的主要因素包括債市去杠桿、經濟基本面復蘇、國內外通脹預期升溫、海外加息等，而所有的這些因素均指向貨幣政策的邊際收緊。2017年下半年債市運作的環境較上半年有所好轉，監管與貨幣政策協同去杠桿、國內經濟復蘇勢頭放緩、海外加息步伐可能放緩是債市將面臨的市場環境，因此對三季度債券市場較為看好，相信利率債和高等級信用債均會有較好表現，但對中低等級信用債仍須回避。

寬鬆預期不宜過高

多位基金經理表示，雖然經濟基本面因素利好債市，當前監管也將金融去杠桿的力度與宏觀經濟的承受力相結合，不過短期債市表現取決於資金面和對未來政策變化的預期。在外部加息等風險因素暫緩的背景下，資金面表現取決於央行態度，上周央行開始著手回收流動性，意味著短期資金面大幅放鬆的可能性很小。

對此，海通證券指出，6月以來恰逢MPA年中考核，央行連續三周投放貨幣，防範流動性衝擊過度，貨幣和債券市場流動性顯著改善，10年期國債利率從3.7%降至3.5%，而流動性無虞之後，6月同業存單發行量大幅上升，因而央行上周又開始回籠貨幣，意味著6月份央行投放意在熨平流動性的季末波動，7月以後緊縮壓力或捲土重來。

匯豐晉信基金錶示，上周央行通過公開市場操作凈回籠人民幣600億元，央行貨幣政策的突然收縮，有平衡之前巨量投放的意圖，也適時抑制市場對寬鬆的過度預期。

基於對貨幣政策不會明顯轉向的判斷，也有部分基金經理對債券市場的走勢保持謹慎中性。華商基金基金經理張志永認為，債券市場短期底部或基本探明，收益率再創新高的概率不大，但短期內貨幣政策出現方向性轉折的概率同樣不大，因為從目前來看，宏觀經濟大幅下滑的概率不大，經濟數據不支援大幅放水，去杠桿防風險的思路也沒有出現方向性變化，因此，債券市場未來可能處於窄幅區間震蕩的格局。

來源：路透中文網 2017年6月28日