“建行財富”四號一期産品運作情況説明(200910)

一、市場回顧

1、經濟回顧

近期公佈的經濟領先指標，表明全球經濟目前處於觸底回升的過程當中。從經濟領先指標來看，發展中國家的經濟復蘇進程會快於發達國家。最新的OECD經濟領先指標來看，OECD國家的經濟領先指標較之前一個月上升1.5個點；美國的經濟領先指標也較之前一個月上升1.5個點；歐元區的經濟領先指標則上升2個點。在發展中國家方面，中國目前的經濟領先指標回升了1.4個點，印度則回升了1.1個點。從經濟領先指標來看，目前全球經濟已經度過了最困難的時刻，未來處於緩慢的復蘇過程當中。在具體的復蘇進程當中，發展中國家的經濟領先指標的恢復力度很大，由此預示發展國家未來經濟復蘇的速度要快於發達國家、幅度也要大於發達國家。

美國最新公佈的三季度GDP環比增長3.5%，超出市場的預期，預示美國經濟目前正走在復蘇的道路當中。具體到三季度的分項數據：得益於刺激政策的暫時拉動，私人消費扭轉頹勢。受惠于“舊車換現金” 計劃3 季度私人消費支出年化環比大幅上升3.4％，為07 年1 季度以來的最高增速，拉動GDP 增長2.4個百分點。其中耐用品和非耐用品支出分別增長22.3%和2%，服務支出增長1.2%。 固定投資恢復增長，企業再庫存啟動。3 季度固定投資上升2.3％（2 季度下降13％），為07 年2 季度以來首次錄得增長，拉動GDP 增長0.3個百分點；凈出口于3 季度拖累GDP 萎縮0.5個百分點；3 季度政府開支上升2.3%，拉動GDP 增長0.5 百分點

國內經濟方面，投資、消費繼續穩步上升，帶動GDP強勁反彈。3 季度中國GDP 增速從2 季度的同比7.9%反彈至8.9%，，GDP 環比折年率達10%（今年1 季度6%，2 季度15.6%）。這顯示經濟繼續向好，二次探底無憂。具體來看，在GDP 三駕馬車當中，前3 季度7.7%的經濟增速中，最終消費拉動4個百分點，投資貢獻了7.3個百分點，顯然投資成為拉動當前增長的主導因素：3 季度固定資産投資同比增長33.2%（1-9 月增長33.4%），剔除投資品價格持續下降因素，實際增長高達41.4%。在今年前三季度的GDP增長當中，投資是主要的推動力。

展望下半年和明年經濟走勢，我們認為會出現“W=V+V”型趨勢：兩個V 型分別出現在去年底和今年底/明年初，環比增速在08 下半年到2010 上半年間則呈“W”型。具體來看，08 年第4 季度觸底（環比折年率僅為1.5%），從09 年1 季度開始回升，直到09 年中達到高點（環比折年率15.5%）；接下來3 季度環比增速達10%，同比達到8.9%；伴隨政府投資力度逐漸放緩，第4 季度環比增速再次回落至底部，但同比增速依然攀高達10%以上。2010 年環比重拾升勢，到年中再次達到高位。我們預計08年GDP 增為8.4%：投資和消費分別對GDP 正貢獻5.9 和4.1個百分點，凈出口負貢獻了1.6個百分點。預計2010年的GDP增速為8.8%：投資和消費分別對GDP 正貢獻4.0 和4.3個百分點，凈出口實現正貢獻0.5個百分點，三駕馬車的貢獻更為平衡，且更有效。預計明年CPI 達到3.5%。

2、股票市場

經歷了八月的暴跌和九月的企穩後，十月的股指繼續小幅攀升。儘管交易日減少了七天，但是月度漲幅依然較上月有明顯放大。

截至本月收盤，上證指數報收于2995.85點，上漲216.42點，月度漲幅為7.79%，成交額為19353.69億元，成交量1900.93億股;同期深圳成指報收于12297.16點，上漲1090.32點，月度漲幅為9.73%，成交額為12011.16億元，成交量為1132.04億股。

板塊方面，本月汽車及配件、家電、煤炭、園區開發、綜合板塊漲幅居前，漲幅均大於14%，遠遠超過同期指數的上漲幅度，其中汽車及配件上漲19.05%錄得漲幅榜冠軍；而日用品、石化、通信、食品、電器設備板塊因漲幅均小于3%而位居漲幅榜末端，其中日用品板塊漲幅僅為0.06%，表現明顯弱于同期大盤指數。

二、本月投資總結

1、操作回顧

在週邊市場和上市公司較好3季報業績帶動下，10月市場整體上漲，但在月底出現了小幅調整。上證指數全月上漲7.79%，深圳成指全月上漲9.73%。

10月市場在人民幣升值預期等眾多題材輪番炒作下衝上3000 點。本月採掘和房地産這兩個人民幣升值預期最強烈的板塊表現最好。家電板塊受家電下鄉持續利好持續受到追捧。行業數據連續創下新高使得汽車板塊在整年也有十分出色的成績。

鋻於我們對市場震蕩向上的判斷，組合在本月提高了倉位，目前維持在80%附件。同時在操作方法上也繼續執行上次月報中提到的思路。即，在市場震蕩向上的過程中，個股和板塊表現將出現較大分化，組合適當提高持倉集中度，逢低吸納安全邊際高，業績確定性較強的個股。具體到個股上，組合本月側重增持了工商銀行、建設銀行、中興通訊、華域汽車、民生銀行、格力電器、金風科技、五糧液等個股。希望通過在控制買入成本的前提下，通過較長的持有時間，為組合獲取穩定增長的較好收益。

2、資産總額及明細

3、收益率

財富4號賬戶自2009-09-30（單位凈值1.0625），至2009-10-31（單位凈值1.1111），收益率為4.57%。

三、投資展望

展望市場下階段走勢，預期市場整體將保持震蕩向上走勢，大致分析如下：

基本面因素：正面。海外經濟，尤其是美國經濟表現較好。陸續有國家開始考慮寬鬆貨幣政策的退出進程，但主要發達經濟體近期寬鬆貨幣政策仍難以改變。國內經濟穩步恢復，未來1-2個季度內主要指標的同比增速有望持續提高。10 月PMI 未受季節性負面影響而上升至55.2%，顯示經濟復蘇勢頭強勁。進口指數改善最顯著昭示投資需求強勁；而銷售火爆使得産成品庫存水準降至歷史最低，預示未來企業將進一步加大生産；出口訂單連續6個月改善。預計10月份投資、消費、工業生産數據將繼續強勁攀升，出口同比降幅進一步縮窄，通縮壓力繼續減輕，工業增加值將創年內新高至15.2%。從剛披露完的上市公司3季報業績看，總體上略超預期。中金預計所覆蓋公司09、10年的盈利增速預計為23.5%和29.8%。

估值因素：正面。市場估值目前整體處於相對合理的狀態。中金公司覆蓋公司匯總的09、10年市盈率分別為20.4、15.7倍，市凈率2.6、1.8倍。整體仍處略低於歷史平均的水準。

資金面因素：中性。好壞參半，整體給予中性判斷。不利因素在於年底貨幣信貸新增投放將季節性回落，按全年9.8萬元億元新增貸款估計，4季度尚有1.1萬億元額度，月均約3600億元，月度新增貸款繼續回落。另外，IPO和再融資持續推進也對市場資金面因素有不利影響。有利因素在於，市場開始形成人民幣升值預期，海外熱錢有流入跡象。再加上不斷提高的對外貿易盈餘，外生的流動性增加開始內生流動性的減少。

綜合上述因素，經過8月份以來的調整後，目前市場整體較為健康，未來1-2個季度有望震蕩向上。但由於8月份以前市場普漲導致市場預期已處於較高位置，在經濟恢復過程中，將有部分行業/公司的盈利增速達不到市場預期，因此未來板塊和個股行情的分化將加大。下階段，組合重點關注銀行、保險、零售、醫藥、汽車、家電、地産等增長較為確定行業，並關注出口復蘇相關行業、化工行業的逢低吸納機會。

以上是我們根據當前市場形勢對下階段操作思路的初步梳理。我們可能會在11月根據市場變化做相應的調整；屆時將在11月報中加以説明。